現在の日本円水準はEJINSIGHTからさらに逆転する

日本円はここ数日大幅に上昇し、年初からの下落の一部を取り戻した。 興味深いことに、この強化は、米国のデータが予想外に回復力を持っていた時期に始まりました。

4月に上田和夫氏が日本銀行（日銀）の新総裁に就任してからは原則として市場は円に戻り、ユーロ円やスイスフランなど複数のクロスで円を新安値に押し上げた。 -JBY。 日銀が4月28日の会合で「1年から1年半の予想期間」で金融政策の全般的な見直しを発表したことを考慮すると、この強気の姿勢には十分な根拠がある。 ここ数カ月、日本国債（JGB）の10年利回りがイールドカーブ制約（YCC）の目標範囲である+50から-50bpsの範囲内に余裕で収まったため、市場はそれに応じて価格を再設定した。 これにより、日銀は国債購入額を年初の最高水準から回復することができた。

しかし、日本のマクロレベルのデータは、最近の利回りの動向とははっきりと対照的です。 第 1 四半期の GDP 成長率は大幅に上方修正され、今年の「順動」最終結果は 3.58% となり、賃金は過去 30 年間で最高の年間伸び率を記録しました。 現金収入の伸びも同様で、4月の前年比0.8%から5月は前年比2.5%に増加した。 他のG10諸国とは対照的に、日本のコアインフレは過去数カ月間上昇し続けているが、エネルギー価格の下落を背景に総合インフレは緩和している。 米国のインフレ軸が5月から6月にかけて大幅に鈍化するにつれて、この乖離はさらに勢いを増すだろう。

こうした展開により、日銀に対して行動を起こし、金融政策を正常化するよう求める圧力が高まっている。 我々の見解では、日本国債10年利回りがここ数カ月間、コントロールパネルの上限を明らかに下回っているため、日銀は次回会合でYCCをさらに調整するとみられる。 その結果、市場に圧力がかかっていないときに日銀が政策を調整できるようになる。 岸田文雄首相は解散総選挙の可能性が日銀を支援するのではないかという憶測に終止符を打った。 現在進行中の「広範な見通しの見直し」を考慮すると、日銀は政策スタンスの実質的な変更を認めるのではなく、YCCのさらなる調整を現在のアプローチへの「さらなる柔軟性」としてラベル付けするだろうと我々は考えている。

米ドル/円は、過去 12 か月間の UST-JGB 10 年利回り差に従います。 しかし、このペアは時折利回り差から乖離を示しており、6月が最新の例である。 これは主に、ドル円が145ドルを超えるのを阻止する日本の財務省による為替介入の可能性に関する市場の噂によるものでした。 その他の多くの動向は、日本円の短期的な強さを示唆しています。 米国の10年債利回りが4％の水準を大きく突破するのに苦労しているため、米国と日本国債の10年債利回りの差がここから大きく拡大する可能性は低い。 YCC調整の可能性と相まって、円高は円安よりも大幅に高くなります。 さらに、市場が日銀のYCC政策が近いうちに再度変更される可能性を再考するにつれ、円の弱気スタンスはピークに達した可能性があり、さらに強気に転じるはずだ。 私たちの見方では、反転すれば米ドル/円は130に非常に近づく可能性があります。 最後に、米国の景気サイクルが弱含みの兆候を示した場合、円は十分に支持されるべきであると我々は引き続き確信している。

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カルステン・ユニウス

J Safra 氏はサラシン銀行のチーフエコノミスト兼経済調査責任者です。