日本ではプライベートマーケットが加速し続けている

この記事はニューバーガー・バーマンの後援によるものです。

日本に対するプライベート・エクイティ投資家の関心は、他の主要なアジア太平洋市場や国際市場と比べてどうですか?

ジョナサン・ショフェド: 世界の投資家のPEに対する長期的な需要は依然として強い。 この資産クラスは長年にわたって良好なパフォーマンスを示しており、一般に将来的に魅力的な相対的リターンを生み出すことが期待されています。 しかし、過去 2 年間、地域や投資家のタイプによって需要に違いが見られ、最近では一部の LP が市場から撤退しています。

十分に上限が設定された分子と分母の効果はもはや重要な役割を果たしていないものの、世界的なM&Aの減速による供給不足がPEの需要に影響を与えていると当社は感じています。 強力で安定したPE分配に慣れている投資家にとって、これは短期的な問題となり、新たなコミットメントを遅らせる原因となっています。

全体として、日本の機関投資家が引き続き重要な資本を民間市場に配分していることがわかりました。 現在の供給不足も過去2年間の円安も、長期的な民間市場の目標を達成するという戦略目標に反して、この資産クラスの需要を大幅に抑制することはなかった。

同国は長年にわたり民間市場に深く関与してきましたが、多くの上場企業や民間企業は他の主要経済国の同業他社と比較して資産クラスのウェイトがアンダーウエートとなっています。 日本の大規模投資家の多くは過去 5 ～ 6 年でプライベート マーケット プログラムを立ち上げたばかりで、成熟したプライベート マーケット プログラムを持つ一部の金融機関は最近になってそのポートフォリオを加速し始めています。 したがって、日本のLPコミュニティにはかなりの投資家意欲と成長の余地があると私たちは考えています。

現在の環境において、日本のLPは民間市場にどのようにアプローチしているのでしょうか?

ヤキサワヨシ： 過去 10 年間、日本の LP の間では、ファンドに直接アクセスし、ファンドプロバイダーからの資金を利用して彼らにとって有意義なパートナーとなるという二重のアプローチが見られました。 これにより、日本の投資家は関係を迅速に構築し、クラス最高のファンドにアクセスし、分散を通じてリスクを軽減し、PE投資をより適切に監視および管理できるようになります。 このアプローチにより、日本の LP は米国や欧州の中央市場など、カバーするのが難しい地域に進出することが可能になりました。

最近では、収益の可能性を最大化し、資本効率を向上させ、ポートフォリオのエクスポージャーをより積極的にターゲットにするために、共同投資とセカンダリーが使用されていることがわかりました。 これらは主力ファンドのみのポートフォリオの次の進化とみなされていることが多く、これらの戦略は今後10年間で日本の投資家にとって成長分野になると当社は考えています。

日本でも、魅力的で安定した利回りの可能性により、民間債券への意欲が高まっています。 さらに、一部の日本企業は、プライマリー投資において、より強力な国内PEポートフォリオを構築し、関連する管理負担を軽減するために、外国ファンドと同様に、日本のバイアウトおよびベンチャーキャピタルファンドを特定、評価、監視するために世界的なファンドプロバイダーと提携し始めている。

共同投資戦略のどの分野が LP 需要を生み出しますか?

JS: 発行者が GP と並行して資産に入札する共同作成契約に対する LP の需要が増加していると考えられます。 この戦略により、共同引受会社は、従来の合弁事業で見られるより凝縮され、事前にパッケージ化されたデューデリジェンスプロセスとは対照的に、数週間または数か月にわたってGPとリアルタイムで潜在的な投資に対するデューデリジェンスを実施することができます。 日本の投資家は、GP と共同引受会社が実施する二重のデューデリジェンスに安心感を抱くことが多く、これにより投資成果が向上する可能性があります。

さらに、GP が会社を所有しており、部分的な流動性を望んでいる、またはその収益を M&A に使用しているが、会社を最大限に活用できる場合、共同投資の機会に対する実質的な LP の意欲があります。 この種の取引を完了するために歴史的には借金が使用されてきましたが、これらの GP は共同投資資本を使用します。 これらの取引は一般に「中年期共同投資」と呼ばれており、これらに対する高い LP 需要が見込まれています。

プール投資は、投資が行われた直後に資金が投入され、通常は管理手数料なしで行われ、基本レベルで利息が支払われるため、人気が高まり続けています。 これにより、ポートフォリオ内の資本効率が高まり、手数料削減だけでアウトパフォームする可能性が生まれます。

最後に、日本のLPはPE投資ポートフォリオ内の特定の資産クラス、業界、地域をターゲットにすることに重点を置いています。 共同投資により、ブラインド プール ファンドのコミットメントから生み出される投資エクスポージャーをより細かく制御できます。 これらの理由から、私たちは共同投資が日本で市場シェアを獲得し続けると信じています。

重要なPE資金は引き続き日本から調達されていますが、PE投資の市場として日本をどのように見ていますか?

JS: 日本はPE投資にとって魅力的な市場です。 後継者を必要とする企業には特に興味深い投資機会があり、PE はその傾向を実現する優れた手段です。 公開企業には適さない企業を非公開化する機会もあり、企業からより高い自己資本利益率を得ようとするインセンティブによってカーブアウト分野での活発な活動が見られる。

さらに、バリュエーションは説得力があり、エントリーマルチプルが比較的低いのが特徴ですが、負債による資金調達は比較的安価です。 私たちの見解では、投資の観点から日本市場には良い点がたくさんあります。

日本における機会の拡大により、地元、世界的、広域のPE企業からの投資が集まっています。 強力な地元 GP は、経験豊富なチーム、多様なリソース、明確に定義された戦略、および優れた記録を特徴としています。 グローバルマネージャーは十分なリソースと大規模な取引に適した立場にあります。 したがって、日本に焦点を当てたマスターファイナンシャルプランを作成する際には、多くの選択肢があります。 私たちは、日本のPEエコシステムが今後も成長し、繁栄し続けることを期待しています。

日本では、個別に管理されるアカウントやその他のカスタム財務機能に対する需要はどれくらいありますか?

年： SMA は、さまざまな投資基準、構造、レポート要件、および資金管理のニーズに基づいてカスタマイズできます。 投資家が SMA で得られるカスタマイズのレベルは、投資信託では達成するのが困難です。 日本の投資家は規模、リソース、資産クラスの精通度が異なり、特に財務上のコミットメントを行う際に、それぞれ独自の内部意思決定プロセスを持っています。 一部の企業は完全なアウトソーシング ソリューションを好みますが、他の多くの企業はソリューション プロバイダーと協力して共同プロセスを模索しています。

私たちは日本のクライアントとのSMAポートフォリオ構築に多くの時間を費やしています。 東京オフィスには約 120 名が勤務しており、毎日クライアントと目標や制約について話し合います。 また、当社には、ニューヨークを拠点とする6人のメンバーからなるPEジャパン取材チーム、すなわち「ジャパンデスク」があり、SMAポートフォリオ構築、プログラム管理、日本の投資家向けの顧客サービスに重点を置いた日本語または日本語を話す専門家で構成されています。 このシステムにより、24時間のカスタマーサービスが可能になります。

直接融資に対する需要はどのように変化しているのでしょうか?

年： より魅力的なオールイン利回りと民間信用ファンドによる市場シェアの拡大により、LP コミュニティにおける直接融資への関心が確実に高まっています。

10年前、日本の洗練された大手金融機関数社は、少数の直接融資担当者と設立されたSMAを利用して民間債券に投資していた。 現在では、さらに広範囲に導入が進んでいます。 年金基金やその他の金融機関は、SMA とプールされた資金の両方を積極的に利用して、民間の負債資産クラスにアクセスします。 私たちは現在、PE内で長年にわたって見られてきたものと同様のプライベート・デット・ファンド・オブ・ファンズを設立するLPも見ています。

日本における流通市場はどのように発展すると予想されますか?

年： 私たちは、日本企業が成熟したPEポートフォリオを管理するためにセカンダリーの採用と利用が増加していると感じています。 セカンダリーへの投資に関しては、魅力的な価格と十分に引受されたLP権およびGP主導の継続ビークルに対する日本企業の継続的な意欲が見られます。

最近の発展は、日本の PE 市場における GB 主導のシリアル ビークルの使用です。 当社のセカンドビジネスは最近、日本で複数資産のシリーズ融資取引を完了しました。これは、シリーズビークルを使用した最初の GP 主導の取引であると考えており、当社はこの分野での先駆者の 1 つです。

この取引は完了までにほぼ 1 年を要した複雑な取引であり、広範なビジネスデューデリジェンスと複雑な法的および税務構造が関係していました。 日本の流通市場が発展し続けるにつれて、将来的にはこのような取引がさらに起こることが予想されます。

日本のLPはGPとどのように関わっているのでしょうか？

年： LP と GP の関わりはこれまでと同様に強力です。 GB コミュニティは、日本における民間市場への需要の高まりに注目しており、多数の洗練された GB が直接および投資ソリューション プロバイダーを通じて日本市場をカバーしています。 多くの大手 GP が日本の LP とより有意義に交流できるように日本にオフィスを設立しています。

私たちは、日本の投資家の傾向や日本のLPコミュニティへの最善のアプローチ方法について、GPからの多数の電話や問い合わせを引き続き受けています。 私たちの考えでは、日本で成功するには、一般医は日本に対して長期的かつ永続的な貢献をする必要があります。これは、献身的なリソースと現場での実際の存在によって最もよく証明されています。