リトゥ・ヴォホラ d. ロウ・プライス氏「日本は加速している」

パンデミック後の経済再開、円安、中国の経済活動再開、進行中のコーポレート・ガバナンス改革、魅力的なバリュエーション、インフレ、特に賃金インフレへの着実な回帰の兆しが、日本に対する外国投資家の関心を高めている。

また、「オマハの賢人」ウォーレン・バフェット氏が最近この国を訪問し、彼が見ているチャンスを強調したことも、確かにオマハにお墨付きを与えるのに役立った。

FCAのESG格付けは日本の成功した進歩によって影を落とした

データによると、海外投資家は期間中8週間連続で約440億ドルの日本株を購入した。

再開

国境が再開されるのは2022年10月で、マスクはまだ豊富にあるものの、パンデミック後、日本経済は力強く回復している。 国内消費は再び回復しており、観光客が国内に流入している。

観光庁が発表した暫定データによると、国内のホテルやその他の宿泊施設では、3年前の流行発生以来初めて、4月の外国人の宿泊者数が1000万人を超えた。 インバウンド観光客は、円安、国際航空交通量の増加、日本の桜の開花シーズンの開始によって後押しされました。

日本の最大の貿易相手国として、中国の経済活動再開は重要な要素であり、多くの日本の輸出業者や実業家を後押しすることになる。

産業オートメーションの成長、ロボット工学の利用、車両の電動化などの長期的なトレンドは、多くの日本の産業を大いに支えています。

地政学リスクを冒さずに中国経済再開から恩恵を受けたい投資家にとって、日本は民主主義、資本主義、企業統治の改善に代わる魅力的な選択肢を提供する。

日本は米国の右側に位置しながら中国に輸出し、中米の地政学的な緊張を招いてきた。

正規化への道

他の主要な世界経済と比較すると、日本は政策的に外れ値にあります。

日本銀行（日銀）は、債券購入イールドカーブ・コントロール（YCC）戦略を堅持しながら、短期金利を-0.1%に維持し、10年国債利回りは目標の0%水準である-0.5から±前後となっている。 %。

日本には世界最大の民間貯蓄グループがあります。 利回りが長期間人為的に低く保たれてきたため、その大部分が海外の高価格によって失われてしまっています。

地上からのメモ: 日本、開花?

4月には上田和夫氏が新日銀総裁に就任することが予想外に発表され、政策正常化への移行の可能性への期待が高まった。

それは日本にとって重要であり、円を切り下げてきた長年の政策を逆転させる一方、金利の上昇は数兆ドルの日本の現金の海外への還流を促すことになる。

政策変更の可能性について主に考慮すべき点はインフレです。 日本は新たなインフレ体制に移行しつつあるようで、賃金はここ数年で最も速いペースで上昇している。 企業には価格を再設定する権限があります。

これは、現在の政策の修正または放棄の圧力につながる可能性があります。 しかし、日銀は政策を引き締める前に、インフレ率が2％を超える兆候が継続的に見られると判断している。

政策が強化されれば円が上昇する可能性がある。

円安は日本の輸出志向企業（自動車など）に有利だが、通貨高は大手輸出企業を超えて日本の幅広い産業を支えている。

コーポレートガバナンス改革

2015 年にアベノミクスが基礎を築き、ガバナンスの話はしばらく前から話題になっていますが、それを誇張することはできません。

私たちは現在、株主利益を増大させる改革と取締役会構造の多様化の証拠を伴ってこれが到来していると見ています。

2023年1月、東京証券取引所（東証）は、コーポレートガバナンスやリスク回避の基準を改善するよう企業にさらに圧力をかける新たな計画を発表した。

これには、企業の資本コストと資本効率、特に簿価を下回って取引されている企業の適切な把握が含まれます。

日本企業は増配、自社株買い、株主への資本還元を記録的な水準で続けている。

日本企業の健全性を考えると、これは非常に心強いことだ。

新しいコード

また、東証は5月末、構成銘柄候補リストを含む新たな指数「JPXプライム150」の詳細を発表した。

この指数は 2023 年 7 月 3 日に発売され、この組み合わせは有望であると私たちは考えています。

登録価格が 1 を下回る大企業は除外されるため、これらの企業が評価額の改善と引き上げに取り組む大きなインセンティブとなります。

現時点ではトヨタ自動車、MUFG、ソフトバンクグループなどの大手企業は除外される見通しだ。

バフェット氏が商社株を値上げしたことで、日本が再び投資家の注目を集めている

こうした「優良企業」企業の多くが、自社の評価を高めるために大規模な売却の撤退を検討すると予想するのも不合理ではないだろう。

この新しいシステムの下での指標は、TOPIX や日経よりも S&P 500 とより密接に一致しています。

歴史的に、日本への投資に対する反発は非常に低い株主資本利益率でした。

新しい指数の下では、トレーリングRoEは現在のTOPIX指数の2倍である15%で計算されます。

これは行政改革の根拠をさらに強化する可能性があり、国際比較の文脈における日本の過剰代表に対する信頼できる選択肢となる。

また、企業にとって収益を改善し、評価額を引き上げる強力なインセンティブも生まれます。

日出ずる国の偽りの夜明け?

日本株の見通しは明るいが、課題がないわけではない。

世界的な不況が迫る中、日本も輸出中心の経済から逃れることはできません。

さらに、日銀は金融政策の正常化という難しいバランスに直面している。

過度かつ急速な引き締めは円高を加速させ、TOPIXへの依存度が高い日本経済と輸出業者の収益を減少させる可能性がある。

そうなると、日銀が20年以上にわたって苦労して生み出してきたインフレが頓挫する可能性がある。

マクロ的な不確実性は高まっているものの、日本の見通しは明るい。 リスクは織り込まれているようで、バリュエーションは他の主要市場と比べて魅力的だ。

これにより、草の根のファンダメンタルズ投資家が、手頃な価格で質の高いビジネスを見つける機会が生まれます。

リトゥ・ヴォホラ d. Rowe Price の投資スペシャリスト