米国は景気後退を回避しているようだ。 何が問題になる可能性がありますか?

インフレ率が低下し、失業率が低下し、連邦準備理事会が近く利下げを開始する可能性を示唆していることから、予測専門家らは米国経済が景気後退を回避できるとの楽観的な見方を強めている。

ウェルズ・ファーゴは先週、経済が軟着陸し、止まるのではなく緩やかに減速すると予測した最新の大手銀行となった。 同行のエコノミストらは２０２２年半ばから景気後退（リセッション）が起こると予想していた。

しかし、昨年景気後退を予測したときに予測担当者が間違っていたとしたら、再び間違っている可能性がありますが、今回は逆の方向です。 エコノミストが指摘する2023年のリスクはまだ解消されておらず、最近の経済指標は依然としておおむね前向きではあるものの、水面下の亀裂を示唆している。

ウェルズ・ファーゴが景気後退の呼びかけを撤回したのと同じ日に、同社のエコノミストらも労働市場の弱さの兆候を指摘する報告書を発表した。 彼らは、雇用が減速しており、最近の雇用増加の大部分を占めているのはほんの少数の業界だけであると指摘している。 レイオフ数は依然として少ないものの、職を失った労働者は新たな仕事を見つけるのが難しい。

「私たちはまだ危機を脱していない」と報告書の著者サラ・ハウス氏は言う。 「景気後退のリスクは依然として高いと我々は引き続き信じている。」

ハウス女史や他の経済学者らは、最近の楽観論の背後には十分な理由があると強調した。 経済は大方の予想をはるかに上回って急速な金利上昇に耐えることができた。 インフレの突然の急速な鈍化により、政策立案者にはより大きな余裕が与えられた。たとえば、失業率が上昇し始めた場合、FRBは景気回復を長引かせるために利下げする可能性がある。

経済学者らは、景気後退が実際に到来する場合、主に次の 3 つのパターンが考えられると述べています。

1. 減速が遅い

エコノミストが昨年景気後退を予測した主な理由は、FRBが景気後退を引き起こすと予想していたからである。

FRB当局者は過去2年間、ここ数十年で最も速いペースで利上げを行うことでインフレ抑制に努めてきた。 目標は、インフレを抑制するのに十分な需要を減らすことであったが、企業が従業員を大規模に解雇するほどではなかった。 中央銀行内の多くを含むほとんどの予測担当者は、そのような細かい調整は非常に困難であり、ひとたび消費者と企業が衰退し始めると景気後退は避けられないと信じている。

彼らの分析は正しかった、単にタイミングが間違っていたという可能性はまだあります。 金利上昇の影響が経済全体に浸透するには時間がかかり、今回そのプロセスが通常よりも遅れる可能性があるのには理由がある。

たとえば、多くの企業は 2020 年と 2021 年の超低金利期間中に債務を借り換えました。 借入コストの上昇というピンチを感じるのは、再度借り換えが必要になったときだけです。 多くの家族は、パンデミックの初期に貯蓄を増やしたり、借金を返済したりしたため、金利の上昇を無視することができた。

しかし、それらの一時的な障壁は侵食されつつあります。 大方の推定によれば、追加の貯蓄は減少しているか、すでに消滅しており、クレジットカードによる借入は記録的な数字になっています。 住宅ローン金利の高さにより住宅市場が減速した。 パンデミック中に何年も停止されていた学生ローンの支払いが再開された。 連邦政府からの援助が枯渇し、税収が減少する中、州や地方自治体は予算を削減している。

ダナ・Mさんはこう言いました。 コンファレンス・ボードの首席エコノミスト、ピーターソン氏は「消費者が得てきたあらゆる支持を見ると、その多くが消えつつある」と述べた。

ピーターソン氏は、製造業と住宅部門はすでに生産不振に陥り、生産が縮小し、設備投資がより広範に遅れていると述べた。 消費者は回復を阻む最後の柱だ。 さらに、雇用市場が少しでも弱まれば、人々が目を覚まし、「まあ、私は解雇されないかもしれないが、解雇されるかもしれない、そして少なくともそれほどのお金は得られない」と考えるかもしれないと付け加えた。 ボーナス」を受け取り、それに応じて支出を減らします。

2. インフレの復活

エコノミストが軟着陸の見通しについて楽観的になっている最大の理由は、インフレが急速に減速していることだ。 いくつかの短期的な指標によれば、インフレ率は現在、FRBの長期目標である2%をかろうじて上回っている。 家具や中古車など、一部の現物商品の価格はすでに下落している。

インフレが抑制されていれば、政策立案者にはより大きな機動の余地が与えられ、たとえば失業率が上昇し始めた場合には利下げが可能になる。 すでにFRB当局者らは、回復を軌道に乗せるために今年中に利下げを開始する見通しを示している。

しかし、インフレが再び上昇した場合、政策立案者は経済が勢いを失っても利下げできないという厄介な立場に陥る可能性がある。 さらに悪いことに、再び利上げを検討しなければならないかもしれない。

国際通貨基金やインド準備銀行で上級職を歴任したシカゴ大学ブース経営大学院のエコノミスト、ラグラム・ラジャン氏は「需要が強いにもかかわらず、インフレ率は依然として低下している」と述べた。 「今の疑問は、私たちは将来それほど幸運になるだろうかということです。」

2023年にインフレ率が低下したのは、経済の供給側が大幅に改善したことも一因で、パンデミックによる混乱の後、サプライチェーンはほぼ正常に戻った。 また、移民が回復し、アメリカ人が労働市場に戻ってきたことで、経済への労働者の流入も見られた。 これは、企業が価格をそれほど上げることなく、需要を満たすために必要な材料と労働力を入手できることを意味します。

しかし、2024 年にも同様の供給が戻ると予想している人はほとんどいません。これは、インフレが引き続き低下するには需要の減速が必要になる可能性があることを意味します。 これは、価格が賃金とより密接に関係する傾向があり、労働者の需要により賃金の伸びが比較的堅調に推移しているサービス部門に特に当てはまる可能性があります。

金融市場がFRBの仕事をさらに困難にする可能性もある。 株式市場と債券市場は昨年末に上昇したが、これにより投資家に豊かな気分を与え、企業がより安価に借り入れできるようにするというFRBの取り組みの一部が事実上無効になる可能性がある。 これは短期的には経済を助けるかもしれないが、FRBはより積極的な行動を余儀なくされ、将来の景気後退を引き起こすリスクが高まる。

ローリー・Kは警告した。 ダラス連銀のD・ローガン総裁は今月、「十分に引き締まった金融状況を維持できなければ、インフレが再び上昇し、これまでの進歩が逆転するリスクがある」と述べた。 手紙で サンアントニオで開催された年次経済学者会議にて。 その結果、FRBは追加利上げの可能性に対して扉を開いたままにしておくべきだと述べた。

3. 歓迎されないサプライズ

昨年、経済はいくつかの幸運な時期に恵まれました。 中国の景気回復の鈍化で一次産品価格が抑制され、米国のインフレ鈍化に寄与した。 議会は政府閉鎖を回避し、比較的小さなドラマで債務上限危機を解決した。 中東での戦争の勃発は、世界の石油価格にわずかな影響しか与えませんでした。

2024 年も幸運が続くという保証はありません。中東で拡大する戦争により、紅海の航路が混乱しています。 議会は木曜日に臨時支出法案を可決した後、３月に再び政府資金の期限を迎えることになる。 より致死性の高いコロナウイルス株、台湾海峡での紛争、金融システムの一角でこれまで目立たなかった危機など、新たな脅威が出現する可能性がある。

こうした可能性はいずれも、インフレ上昇や需要の崩壊、あるいはその両方を同時に引き起こし、FRBが達成しようとしているバランスを崩す可能性がある。

ハーバード大学の経済学者で元財務省職員のカレン・ディナン氏は、「中央銀行の責任者であれば、これは夜も眠れないことだ」と語る。

このようなリスクは常に存在するが、FRBが許容する誤差は小さい。 経済は大幅に減速しており、成長がさらに打撃を受けた場合に保護される余地は少なくなっている。 しかし、インフレ率が上昇し続けており、高インフレの記憶が根強く残っているため、FRBはたとえ一時的な物価上昇であっても無視することが困難になる可能性がある。

「双方に誤りの余地があり、最終的には雇用の喪失につながる可能性がある」とディナン氏は語った。 「確かに、1年前に比べてリスクのバランスは良くなっているが、それが意思決定者にとってこれ以上の安心感をもたらすとは思えない。」

オーディオ制作者 パトリシア・ソルバラン。