円の過小評価は日本銀行にとって問題となる

著者：白井さゆり（慶応義塾大学）

2022年に日本の為替環境は大きく変わり、急激な円安が始まりました。 財務省は2022年9月までに1ドル＝145円を超え、10月には150円を超えた際に2回の為替介入を実施した。

米国の長期金利の低下により、為替レートは2022年11月以来140円を割り込んだ。 日本銀行（日銀）の対応も円高に寄与し、2023年初めには円が対米ドルで130円に達する見通しとなった。 しかし、円は依然として日本の経済ファンダメンタルズに比べて過小評価されており、100～110円付近で推移している。 。

2023年5月から本格的な円安が再開した。 ２０２２年に入ってから、円は主要通貨に対して平均約２０％下落した。 対米ドルで円は約３０％下落した。

これは、2016年に日銀が採用した金融緩和政策によりイールドカーブが縮小したことも一因となっている。 短期金利をマイナス０．１％に設定し、１０年長期金利の目標を０％とする。 10 年金利については、若干の変動幅が許容されます。

米国と欧州がインフレ抑制のために利上げに動くなか、日銀はイールドカーブ・コントロールを維持している。 金利差の拡大により、急激な円安が進んだ。 市場参加者は、日銀が２０２２年１２月に１０年金利の目標レンジをプラスマイナス０．２５％からプラスマイナス０．５％に引き上げたと広く信じている。

上田和夫総裁の新リーダーシップの下、日銀も７月に長期金利の上限を１％に引き上げた。 しかし、2022年とは異なり、0.5パーセントをメモとして残した。 これは、最大1％の変動は許容できることを意味するが、日銀は長期金利が0.5％から大きく逸脱しないように努めるだろう。

この原則は投資家にとって理解するのが難しいです。 中銀が２％のインフレ目標を達成するために内需を拡大するために低金利政策を維持したいのか、それとも過度の円安を遅らせるために金利を引き上げたいのかは不明だ。

政策調整後も円安は続いた。 為替市場は基準金利を０．５％に据え置き、中銀には大幅な利上げの意図がほとんどないと判断し、外国為替の売りにつながった。

米国の金融政策は金利差に大きな影響を与えています。 米国経済は予想よりも好調で、労働市場は逼迫している。 インフレ率は３．７％だが、エネルギーと食料を除くと依然として４％を超えている。 さらなる利上げまたは現在の高金利（5.25～5.5％）の維持により、インフレ率は確実に2％の目標に向かって低下する可能性が高い。

急激な円安により輸入価格が上昇し、日本のインフレ率は目標の２％を上回った。 日銀は２０２３年度のインフレ目標を１．８％から２．５％に修正した。 現在のインフレ率は３％台で、食料価格がこのインフレの７０％を占めている。 これは消費者の購買力を侵食し、実消費の減少につながります。

円安になっても日本の貿易赤字は続き、輸出量は増えない。 鉱工業生産と企業投資は依然として低迷している。 これは本質的には増税であり、インフレによって引き起こされた所得税と消費税によって政府収入が増加します。 賃金の伸びはインフレに追いついていない。

日本のサービス部門は円安の影響で海外需要が急増している。 ホテルは満室で観光スポットも溢れています。 日本のインフレのさらに 10% は、観光ブームによるホテル料金の上昇によるものです。 建設資材の高騰や外国の不動産需要により、住宅価格も上昇している。 2023年は株式市場の好調に貢献した日本株を買うのに良い時期だ。

日銀の課題は膨大だ。 市場に大きなダメージを与えることなく、同時に2％のインフレ目標を達成しながら、急激な円安をどのように是正するかは、前例のない課題だ。 市場は幅広い利益を期待している 日銀の金融政策正常化これにはマイナス金利政策の解除や今後２年間の１０年間のイールドカーブコントロール目標などが含まれる。

政府債務と企業債務の増加により、 金利上昇 経済にかなりの負担をかけることになる。 日銀は将来の金融スタンスについて市場や国民とのコミュニケーションを改善する必要がある。 長期的に２％のインフレ目標を達成する方法を説明する必要がある。 2％という単一の数値目標に固執する代わりに、1～3％などのインフレ目標範囲を採用するという選択肢も考えられる。

白井小百合氏は慶応義塾大学教授で、元日本銀行政策委員。